上世纪90年代后期，北京方面建立四个国有实体，以帮助清理受到不良债务拖累的银行体系。四个实体中最大的一个——华融资产管理公司(China Huarong Asset Management)，长期得益于低收益率和政府支持。现在，这家不良债务管理公司本身成为威胁中国信贷市场稳定的因素。
由于未能在3月31日的截止日期之前报告去年业绩，华融在香港上市的股票自4月1日起停牌。当地交易商传阅一份关于最糟糕情景（不排除破产）的报告，进一步动摇各方对这家债务管理公司的信心。
如果赖小民仍在，可以回答问题，那或许会更容易弄清华融财务困境的真实程度。但在1月，中国以受贿罪处决了该集团的前董事长。
恐慌情绪正在蔓延。华融发行的2022年5月到期、票息3.375%的3亿美元债券的收益率，周二飙升至创纪录的23%。中国公司发行的投资级美元债券的息差扩大多达8个基点。中资发行人的高收益率美元债券也受到打击。由那些被视为高风险的发行人（例如房地产开发商）发行的债券价格以创纪录幅度下跌。
华融及其子公司的未偿债券总计约有420亿美元，其中逾40%将最迟在明年到期。大约220亿美元是美元债券。华融的债务被贝莱德(BlackRock)和高盛资产管理(Goldman Sachs Asset Management)等海外投资者广泛持有。
正常情况下，陷入困境的中国国有企业不会长时间引发不安。华融的最大股东是中国财政部。但是到目前为止，政府对于它将采取什么行动（例如支持债券持有人）反常地保持沉默。
除非政府干预，否则这场抛售的波及面势必会扩大。华融长期参与地方不良债务市场意味着，其命运与地方企业和银行紧密交织。违约将加剧中国金融体系某些部分的风险。但是，亚洲其他市场上的更广泛抛售应该是短暂的。
Lex专栏是由FT评论员联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析
译者/何黎