对于持有数百亿美元中国公司债券的外国投资者来说，一家与中国政府有关联的知名中国集团的低调重整，已构成一场关键法律考验。
北大方正集团（Peking University Founder Group，以下简称“方正集团”）的历史可以追溯到1980年代，当时它由北京大学顶尖计算机科学家王选（已故）执掌，是一家成功的硬件企业。王选被誉为“中国激光照排之父”，与前中国国家主席江泽民的家族关系密切。
然而，这家国有集团在向技术、医疗、房地产和金融领域扩张后，遭遇了严重的债务危机。
根据评级机构标普(S&P)的数据，如今，方正集团是中国近20年来最大的美元债务违约者，欠下约16亿美元的债务。信息供应商万得(Wind)的数据显示，方正集团还有365亿元人民币（合56亿美元）的在岸债券也出现了违约。
北京一家法院要求方正集团进行重整，重整结果将于4月底公布。该公司没有回应记者的置评请求。
外国债权人在重整过程中得到的待遇，正受到投资者的密切关注。外国投资者总计持有820亿美元由所谓“维好协议”(Keepwell Deed)支持的中国发行的债券。
外国投资者历来没有多少办法能在中国追索他们的债务，维好协议旨在提振他们的信心。
惠誉(Fitch)称，维好协议承诺债券发行者的母公司会维持其海外子公司的财务实力，使后者能够偿还债务。该评级机构表示，维好协议“在本质上是一封措辞有力的安抚信”，并不使债券发行者的母公司直接负有偿债责任。
根据英国《金融时报》看到的文件，由于担心北京的法院不承认这些债务，持有方正集团美元债券的投资者已在香港提起至少两项法律诉讼。
上周，债权人提交了在重整截止日期前对方正集团一家子公司进行清盘的请求，法院在此之前已发出清盘令，并定于6月就清盘令举行听证。
一名知情人士表示，投资者对能否收回资金“感到不安和怀疑”。
这名人士表示：“中国母公司会承认其维好协议中的合约义务吗？维好协议给离岸债券持有者的印象是，它等同于担保。”这名人士补充说，“中国母公司实际上将大部分认购所得拿回了中国，为自己所用”。
西盟斯律师事务所(Simmons & Simmons)表示，对债券持有者早些时候根据维好协议申报的债权，方正集团在中国内地的重整管理人全额不予确认，理由是中国内地还未确立此类安排的“合法性和有效性”。
该律所今年1月在一份报告中表示：“重整管理人的决定引发对维好协议合法性和可执行性的重大疑虑，至少在（中国内地的）重整过程中是如此。”
投资者跟进该案件的时候也在从中寻找更广泛的信号：北京方面将如何处理日益增多的企业和国有集团违约。这些违约冲击了中国15万亿美元的债券市场。
标普认为，随着更多实体被允许违约，中国当局希望把像方正集团这样的案例树立为典型。分析师表示：“随着中国改进其重整、处置、回收机制，他们（方正集团）在确立一个债务重整的关键模板。”
但是，有关中共可能在幕后扮演什么角色的疑问，让这一过程进一步复杂化。外界不清楚这可能对外国债券持有者产生何种影响。
据总部位于蒙特利尔、聚焦中国精英政治的咨询公司Cercius Group表示，方正集团与位高权重的江泽民家族及其相关派系的关系已经持续了几十年。
Cercius表示：“中共近年来对方正集团的细究，当然不只是因为方正集团财务混乱，也因为其几代高管所属的派系。”
俱菲(Sherry Fei Ju)北京补充报道
译者/何黎