在玩抢椅子游戏时，座位被抢的玩家有时会砰的一声坐到地板上。这正是宣布44亿瑞士法郎（合47亿美元）巨额资产减记的瑞信(Credit Suisse)的尴尬处境。其客户美国家族理财室Archegos爆仓，已导致瑞信18个月的平均净利润化为乌有，两名高管也因此去职。高盛(Goldman Sachs)、摩根士丹利(Morgan Stanley)等反应迅速的华尔街银行似乎已平安脱身。然而对具有系统重要性的银行来说，它们能否保持稳定，不应系于它们是否擅长玩派对游戏。
以美国证券交易委员会(SEC)为首的监管机构应当对主经纪商业务展开调查。这是一个低调的行当，旨在帮助Archegos之类的基金建立头寸并提供相关融资。
当6家或者更多机构分别借钱给一位名不见经传且持有波动性大的股票的投资人、而且对彼此的情况显然知之甚少时，资本缓冲所面临的风险是显而易见的。如果不是有强劲的留存利润，瑞信的核心股本一级资本与风险加权资产的比率这个时候就已经掉到12%以下了。
这些主经纪商据称曾开会讨论是否要互相协调来卖掉Archegos的抵押品，此举突显了公平市场面临的危险。主经纪商业务的透明度很低。衍生工具可让Archegos不必披露巨额的股票头寸。对于对有争议的收购进行押注的对冲基金，衍生工具可以发挥同样的作用，同时也是一种可疑的节税方式。
理论上，主经纪商会对所有风险敞口进行对冲，在交易活动中只赚取适度的利润。但在实践中，对冲交易很少能做到完美。渴望拿奖金的银行家会千方百计从中获取好处。
瑞信执行委员会成员将不会获得2020年的短期奖金或2021年的长期奖励。不出所料，瑞信投行业务负责人Brian Chin和首席风险官拉腊•沃纳(Lara Warner)出局。在后者的眼皮子底下，一系列灾难轮番上演，其中包括向目前已申请破产的供应链金融公司格林西尔资本(Greensill Capital)发放贷款，此举预计将使瑞信损失10亿至20亿美元。
刚刚担任瑞信首席执行官一年多的高曦泰(Thomas Gottstein)，此前几十年一直负责本土业务。他应该可以继续留任——只要他收紧风控并将这项工作集中化。裁撤与Archegos和格林西尔事件相关下属的工作已经开始，而且必须继续。核心资本充足率目标应提升至更安全的13%。瑞信将需要用多年没有任何污点的记录来摆脱股票低估的局面。
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译者/何黎