{"text":[[{"start":6.75,"text":"全球最大的人形机器人制造商即将进行首次公开发行(IPO)，这将为投资者提供一个难得的机会，让他们得以在公开市场上评估人形机器人行业的健康状况。"}],[{"start":18.84,"text":"宇树科技(Unitree)凭借其日益先进的人形机器人产品系列给观众留下了深刻印象。该公司于今年3月申请在上海科创板上市，预计将于今年下半年正式亮相。"}],[{"start":32.12,"text":"这家总部位于杭州的公司计划上市之际，正值投资者对涵盖人工智能、机器人、生物技术和智能制造等领域的众多中国科技公司充满热情。"}],[{"start":43.04,"text":"“人形机器人一直是热门的投资领域，”Counterpoint Research副总监Ethan Qi表示，“如果宇树最终上市……这无疑将进一步提振投资者的信心。”"}],[{"start":53.72,"text":"宇树由工程师王兴兴于2016年创立，凭借其机器人在春晚上表演的舞蹈、翻滚和武术等节目，已成为中国机器人行业的领军者。去年，凭借公司取得的成功，王兴兴得以与中国领导人习近平会面，并坐在了前排。"}],[{"start":72.08,"text":"去年，宇树出货了5500台人形机器人。前九个月，其机器人收入的74%来自科研教育订单，13%来自消费者客户，9%来自行业应用需求。"}],[{"start":85.63,"text":"在这些行业应用订单中，超过一半是用于商业场所巡检的机器人。同期，宇树的毛利率为59.8%，远高于深圳的竞争对手优必选(UBTech)和越疆(Dobot)。"}],[{"start":98.42999999999999,"text":"分析师估计，此次上市对宇树的估值约为400亿元人民币（合59亿美元）。这一估值对应的市销率为21.1倍——他们认为，如此高的估值水平是基于对机器人应用场景不断扩展的乐观预期。"}],[{"start":113.97999999999999,"text":"彭博(Bloomberg)对分析师的调查显示，另一家上市的中国人形机器人制造商优必选的市销率为21.2倍。该公司去年出货约1000台机器人，而总部位于上海的智元(AgiBot)出货量超过5000台。"}],[{"start":128.70999999999998,"text":"尽管宇树的出货量足以使其成为全球最大的人形机器人制造商，但分析师表示，能否让投资者相信该公司能够将机器人应用于更多商业化的大规模应用场景，将是维持其估值的关键。"}],[{"start":142.82999999999998,"text":"“我认为关键在于，这并非最终场景，”大和资本市场(Daiwa Capital Markets)分析师刘伟健(Kelvin Lau)表示，“或许三年后……我预计他们能做得更多。”"}],[{"start":152.33999999999997,"text":"根据招股说明书，宇树2025年扣除非经常性损益后净利润为6亿元人民币，营收为17亿元人民币。2025年前九个月，该公司约42%的收入来自其四足机器人，它们主要用于安全检查和物流；其余大部分收入则来自人形机器人。近年来，该公司通过自主研发许多零部件，降低了人形机器人和四足机器人的成本。"}],[{"start":178.71999999999997,"text":"该公司拟将占上市募集资金近一半的20亿元人民币用于研发“智能机器人模型”——即驱动未来人形机器人的“大脑”软件。宇树在招股说明书中提出，这样做将有助于加速其在更广泛应用场景中的部署。"}],[{"start":195.09999999999997,"text":"Interact Analysis研究员Marco Wang估计，宇树的出货仅有9%用于物流或工业环境等“现实世界”场景。他表示，虽然宇树在招股书中列出其人形机器人的平均价格为16.76万元人民币，但各细分板块的营收数据表明，用于上述场景的机器人价格更贵。"}],[{"start":215.72999999999996,"text":"Marco Wang指出，来自大学和研究中心的订单通常规模较小，且无法带动重复购买。研究和娱乐用途的订单也受益于政府需求，中国各地已建立起由政府出资的机器人培训中心。"}],[{"start":230.30999999999997,"text":"旅游部门、地方政府和国有企业也花了大量资金购买展示型机器人，分析人士认为，相比人形机器人在商业场景中的应用，这种类型的需求可持续性较差。"}],[{"start":242.64,"text":"“归根结底，他们需要转型为解决方案提供商，因为那是一个具有高潜力且规模更大的市场。”Marco Wang说。"}],[{"start":252.01999999999998,"text":"总部位于美国的农业机器人制造商Four Growers的硬件工程与制造副总裁迪帕克•贾亚拉吉(Deepak Jayaraj)表示，宇树在增加净收入的同时降低成本的能力实属罕见，但该公司尚未证明支撑其目标估值的工业应用场景确实存在。"}],[{"start":268,"text":"贾亚拉吉认为，有令人信服的理由表明人形机器人可能在养老等行业发挥作用，但认为人形机器人将完全取代工厂里的工人或机械臂等更传统的机器，就有些牵强了。"}],[{"start":280.92,"text":"“宇树科技基本上是一个硬件上的成功故事，”他补充道，“他们构建了机器人系统，但还没有提供太多证据，证明‘这是否能成为替代产业工人的解决方案’。”"}],[{"start":292.48,"text":"今年2月，宇树被美国国防部列入“中国涉军企业”名单，但该名单随后被五角大楼删除，且未作解释。"}],[{"start":300.71000000000004,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1778575118_3257.mp3"}