{"text":[[{"start":7.89,"text":"作者是哈佛大学(Harvard University)经济学教授，曾任国际货币基金组织(IMF)第一副总裁、首席经济学家。"}],[{"start":15.16,"text":"能源供应遭遇历史性中断——霍尔木兹海峡关闭，布伦特原油(Brent)价格徘徊在每桶100美元左右——而标普500指数(S&P 500)却屡创新高，这二者之间的脱节显而易见。人工智能领域的乐观情绪和强劲的盈利显然是强大的推动力。即便如此，风险几乎被市场忽视了，华尔街恐慌指数VIX相对于其历史平均水平几乎没有上升。"}],[{"start":41.33,"text":"许多人将此归因于“特朗普总是临阵退缩”的信念，即所谓的“Taco”交易，这种交易排除了最坏情况的可能性。但股市高位也可能反映了我所说的“幸福交易”(Bliss trade)：对“强有力、持久的国家支持”提供的韧性的信念。这种信念与过去几年政府的行动相符，而这些行动不断推高公共债务水平，并扩大了央行的资产负债表。全球公共债务预计到2029年将达到GDP的100%。"}],[{"start":72.72999999999999,"text":"疫情期间，政府的巨额支持不仅救助、还扩大了家庭和企业的资产负债表。发达经济体的政府支持平均达GDP的25%，包括对企业注资、贷款和政府担保等形式的援助。这种扶持措施在过去几年里提振了消费者和企业的财务状况。"}],[{"start":93.44,"text":"俄罗斯入侵乌克兰引发能源危机时，欧洲各国政府花费了相当于GDP 2.5%的资金用于能源支持，采取了广泛的价格抑制措施。而实际上，只需GDP的0.9%就能完全补偿收入最低的40%家庭因能源成本上涨而遭受的损失。德国、意大利和西班牙都重新启用了扭曲价格的税收和补贴，以保护民众免受当前能源价格飙升的影响。"}],[{"start":122.56,"text":"在危机时期，国家提供支持有很多充分的理由。然而，过去几年政府的支持力度过大且持续时间过长，而非有针对性和临时性，这与合理的财政建议背道而驰。"}],[{"start":137.08,"text":"“幸福交易”体现在股票和政府债券价格的背离上。尽管股票市场表现出人意料地好，但政府债券却遭受重创，即便长期通胀预期基本保持稳定。自伊朗冲突爆发以来，包括美国、欧洲和日本在内的主要经济体的长期政府债券收益率均有所上升。"}],[{"start":158.76000000000002,"text":"这种背离在过去几年已成为一种模式。目前，10年期美国国债收益率的期限溢价比疫情前高出近100个基点，推高了利率。"}],[{"start":169.54000000000002,"text":"不顾合理性，急于出手相救的冲动最近在唐纳德•特朗普(Donald Trump)总统试图纾困美国廉价航空公司Spirit Airlines的举动中显露无疑，他表示“我很乐意拯救一家航空公司”。尽管纾困计划最终未能实施，但不难预见，一旦真正爆发危机，美国政府的支持将会过度。"}],[{"start":190.00000000000003,"text":"此外，Taco交易具有特殊性，且依赖于美国总统的心理状态，而“幸福交易”则是结构性的。研究表明，从社会主义者到保守派，各派政党如今都倾向于增加政府支出，而财政克制的支持者寥寥无几。在美国，民主党和共和党都对债务的大幅增长负有责任。因此，如果危机爆发，我们应该预料到，政府在大举财政支出方面不会遇到多少政治阻力。IMF预测，在极端情况下，伊朗冲突可能导致全球经济增长率降至2%（而非此前预测的3.1%），全球债务与GDP之比可能超过120%。"}],[{"start":232.77000000000004,"text":"然而，“幸福交易”十分脆弱。日益受到散户投资者驱动的市场，可能将政府再也无力提供的国家保险计入了价格。与疫情前相比，财政慷慨支出的空间已然有限。"}],[{"start":247.37000000000003,"text":"即使在发达经济体，借款成本对债务发行的敏感性也已增强，进而波及新兴经济体和发展中经济体的借款成本。尽管债券价格有所下跌，但市场可能对债务上升对财政健康的影响过于乐观。"}],[{"start":263.66,"text":"政策制定者应利用股市似乎与加剧的风险脱节的这段时期，制定一套新的危机支持方案，既有财政可持续性，又能支持长期经济增长。疫情和乌克兰战争的经验为我们提供了宝贵的借鉴：支持措施应有针对性地惠及弱势群体；纾困对象应仅限于流动性受限但其他方面仍具有生存能力的企业——并且其倒闭会构成系统性风险；财政政策和货币政策应协调一致，避免相互冲突。"}],[{"start":293.26000000000005,"text":"如果未能制定新的路线，财政空间受限的政府可能会采取非常规措施，包括大范围的价格管制、金融抑制、国有化以及向中央银行施压，要求其吸收财政风险。所有这些措施都不利于经济，一旦市场意识到其依仗的后盾已不复存在，股市和债市将同步出现抛售。"}],[{"start":314.85,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1778639802_2557.mp3"}