科技巨头7250亿美元的AI支出狂潮将自由现金流压至十年来新低

{"text":[[{"start":15.94,"text":"大型科技公司创纪录的7250亿美元AI投资策略，正开始让美国最大公司的资源捉襟见肘，使得它们在今年所剩的可支配现金比过去十年中的任何时候都要少。"}],[{"start":29,"text":"根据华尔街的预测，四大“超大规模云厂商”——亚马逊(Amazon)、Alphabet、微软(Microsoft)和Meta——合计自由现金流在第三季度预计将降至约40亿美元，远低于自六年前新冠疫情以来每个季度平均450亿美元的水平。"}],[{"start":44.230000000000004,"text":"根据Visible Alpha汇总的分析师预估，它们全年的自由现金流预计将降至自2014年以来的最低水平，而当时它们的营收只有目前的大约七分之一。"}],[{"start":55.68000000000001,"text":"对于这些公司来说，这是一个显著的转变：它们从相对轻资产、现金生成能力强的企业，迅速转型为全球最大的一批实体基础设施投资者。"}],[{"start":66.36000000000001,"text":"“这是它们经历过的全行业最深度的一轮资本开支周期，”美国银行(Bank of America)的互联网分析师贾斯汀•波斯特(Justin Post)说。“它们认为这是千载难逢的机会。”"}],[{"start":77.06000000000002,"text":"自由现金流这一指标备受关注，因为它衡量的是公司在覆盖运营成本和资本支出之后，剩余可用于偿还债务或回馈股东的现金。"}],[{"start":87.42000000000002,"text":"预计亚马逊今年的现金支出将超过其产生的现金。Meta在下半年将出现现金消耗，微软至少在一个季度中也会如此。分析师预计，Alphabet全年的自由现金流虽将保持为正，但会降至十多年来的最低水平。"}],[{"start":106.66000000000001,"text":"在AI热潮的最初几年里，这些科技巨头主要依靠自身收入来为投资提供资金。如今，它们开始面临更类似资本密集企业的取舍：要么裁员、要么削减股东回报，要么举债来为扩张建设筹资。"}],[{"start":123.23000000000002,"text":"波斯特表示，这些公司在启动资本支出扩张时资产负债表很稳健，因此即便在一段短暂的自由现金流为负期间增加一些债务，所承担的风险也较小。"}],[{"start":135.07000000000002,"text":"分析师预计，随着AI相关支出带来更多收入，它们的现金创造能力将在明年得到改善。"}],[{"start":142.81000000000003,"text":"他补充说：“他们选择把资金投入基础设施，而不是在短期内向股东返还资本。眼下他们都在努力追赶不断增长的需求。”"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":153.42000000000002,"text":"对AI的投资已经以牺牲向股东返还现金为代价。自2015年启动股票回购计划以来，Alphabet在今年第一季度首次没有回购任何股票。"}],[{"start":165.62,"text":"在第一季度，该公司发行了310亿美元的新债券，并于周二又发行了价值170亿美元的欧元和加元债券。"}],[{"start":174.76,"text":"首席执行官桑达尔•皮查伊(Sundar Pichai)上周表示：“我们此刻进行投资、并始终站在前沿的能力……让我们处于一个非常有利的地位。”"}],[{"start":183.67,"text":"在过去六个月里，Meta也发行了550亿美元的债务，并暂停了股票回购。这是自该公司于2017年开始回购股票以来持续时间最长的一次回购暂停。"}],[{"start":197.42999999999998,"text":"与竞争对手不同，Meta没有云计算业务，无法将其建设的数据中心空间对外出租。高管们转而通过裁减员工来腾出资源，以支持这一投资计划。"}],[{"start":210.30999999999997,"text":"在上周一名分析师的追问下，首席执行官马克•扎克伯格(Mark Zuckerberg)承认，Meta并没有“一份非常精确的计划来说明各个产品在每个月会如何实现增长”。"}],[{"start":221.76999999999998,"text":"与此同时，据Visible Alpha的估算，亚马逊今年预计将烧掉约100亿美元的现金。该公司表示将在2026年投资2000亿美元，在同业中规模最大。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":234.42,"text":"亚马逊首席执行官安迪•贾西(Andy Jassy)对投资者表示，如今的AI基础设施建设让他想起集团早期对其亚马逊网络服务(AWS)云业务的押注——当年这项业务多年间一直拖累公司资产负债表，之后才发展为贡献公司逾半数利润的核心来源。"}],[{"start":251.79,"text":"“这些投资在投运几年后，其自由现金流和投入资本回报率累积来看相当可观。”他说。"}],[{"start":259.96999999999997,"text":"贾西补充说，在“像现在这样的高速增长”时期，资本支出会明显快于由这些投资带来的营收增长，这意味着“初期的自由现金流会承受较大压力”。"}],[{"start":271.35999999999996,"text":"随着大型科技公司加大支出，一些分析师开始担心这些公司为美化其财务指标而采取的种种举措。"}],[{"start":279.72999999999996,"text":"包括Meta在内的科技公司，利用特殊目的公司(SPV)，将数百亿美元的数据中心项目从资产负债表中转移了出去。"}],[{"start":288.74999999999994,"text":"这些SPV可以引入华尔街投资者，为基础设施提供资金，并筹集在这家科技公司资产负债表上不完全体现的债务。但它们也可能掩盖一旦数据中心需求不及预期，最终由谁来承担责任。"}],[{"start":304.23999999999995,"text":"拉里•埃里森(Larry Ellison)领导的甲骨文(Oracle)在与OpenAI签订一份金额高达3000亿美元、建设数据中心的合同时，也采用了表外结构来实施这一巨额押注。公司从去年开始出现现金流消耗，预计要到2030财年才能恢复为正现金流。"}],[{"start":322.7099999999999,"text":"芝加哥大学(University of Chicago)布斯商学院(Booth School)的会计学教授克里斯蒂安•洛伊茨(Christian Leuz)表示，由于“自由现金流”在标准会计准则中并没有明确定义，公司在计算时有一定自由裁量空间，比如如何处理股份支付报酬或租赁的数据中心。"}],[{"start":337.7699999999999,"text":"“许多超大规模云厂商的实际自由现金流，可能比它们自己所称的自由现金流要糟糕，”他说。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":345.3399999999999,"text":"激增的AI支出正涌入紧张的硬件供应链，推高了存储芯片等元件的价格，也使数据中心的建设和设备投入成本不断上升。"}],[{"start":355.4199999999999,"text":"微软表示，价格上涨将使其今年的资本支出需求增加250亿美元；而Meta也提到成本上升，并将其投资预期上调了100亿美元。"}],[{"start":366.7599999999999,"text":"除了数百亿美元的新数据中心租赁之外，自2022年年中以来，微软资产负债表上的服务器、网络设备和软件的账面价值也增长了逾两倍，从610亿美元增至1910亿美元。"}],[{"start":380.7499999999999,"text":"摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析师称，这些支出将“大幅压缩微软短期的自由现金流”。"}],[{"start":387.07999999999987,"text":"洛伊茨表示，大型科技公司在AI领域的扩张，类似于电信、化工等重固定资产周期性行业所经历的资本周期：过度投资最终会导致产能过剩、利润率下滑以及回报疲弱。"}],[{"start":400.0699999999999,"text":"但科技公司高管感到不得不紧跟竞争对手的步伐，担心会被这项他们认为具有变革性的技术甩在身后。"}],[{"start":408.84999999999985,"text":"“当竞争对手在投资时，他们也不得不投资，”他说。“这本质上是一个囚徒困境，而这反过来又强化了资本周期。”"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1778235159_8706.mp3"}