{"text":[[{"start":7.19,"text":"标普500(S&P 500)似乎能摆脱几乎一切冲击。自唐纳德•特朗普(Donald Trump)去年重返白宫以来，它顶住了其提高关税的议程以及对美联储独立性的攻击。近几周，它收复了因美国和以色列对伊朗的战争而造成的跌幅，并攀至历史新高；4月更是创下自2020年以来的最佳单月表现。这是在霍尔木兹海峡航运持续受扰——通常有全球五分之一的原油和液化天然气经此流通——且几乎看不到持久和平协议取得进展的背景下发生的。上周，油价升至每桶126美元，创四年新高。"}],[{"start":45.8,"text":"表面上看，美国股价似乎与混乱的现实脱节，但市场的“疯狂”自有其逻辑。首先，估值随企业利润而动，而利润仍然稳健。尽管部分消费与制造企业受到能源成本上升的冲击，其他领域的盈利韧性整体提振了标普500。例如，华尔街最大银行的交易收入受市场波动推动增长，能源股也随油价走高而上扬。更重要的是，第一季度芯片制造商和超大规模云服务商的强劲业绩与前景，强化了对AI的乐观情绪。由于信息技术板块约占整体市值三分之一，其表现推动了标普500上行。"}],[{"start":88.43,"text":"其次，不确定性让投资者难以定价。特朗普通过社交媒体定期更新停火谈判进展，但其帖文往往含糊且前后矛盾——或许是有意为之。尽管有人尝试根据每日波动进行交易，许多投资者更倾向于无视噪音，在更明确信号出现前不抛售标普500跟踪型基金。类似地，上周包括美联储、欧洲央行(European Central Bank)和英格兰央行在内的主要央行召开会议，在评估战争对经济的影响之际，选择按兵不动，维持利率不变，这并非不合理。他们的观望立场为股市进一步提供了支撑。"}],[{"start":128.33,"text":"投资者也往往淡化海峡长期封锁这一最坏情形的可能性。部分原因在于，他们认为白宫能够容忍的经济痛苦是有上限的。特朗普在这方面已有先例：2025年4月他宣布“解放日”措施后，债券和股票价格暴跌，他随即弱化了关税举措。同样在伊朗战争期间，这位总司令也常在市场走势不利时收回最强硬的言辞。由此，标普500在“特朗普总会临阵退缩”的预期下保持了部分涨势。"}],[{"start":161.74,"text":"不过，尽管市场的韧性可能合乎逻辑，但它基于一连串脆弱的假设。首先，与AI相关的高企盈利预期仍可能瓦解。并且，与其关税政策不同，特朗普要扭转伊朗战争的影响要困难得多。事实上，分析师们再次上调了他们的油价预测。"}],[{"start":182.8,"text":"通过海峡的贸易受阻时间越长，潜在的经济与市场冲击风险就越大。美联储——以及其他央行——可能被迫加息。尽管特朗普提名的美联储主席人选凯文•沃什(Kevin Warsh)即将获确认，上周三联邦公开市场委员会(Open Market Committee)的会议凸显了对通胀上升的担忧。能源价格上涨以及全球芯片供应链的裂痕也可能削弱围绕AI的乐观情绪。"}],[{"start":210.01000000000002,"text":"就目前而言，更为乐观的叙事更具吸引力。但在市场高度集中、且美国家庭金融资产中创纪录比例配置于股票的背景下，一旦乐观转为更阴郁的现实，代价将来得迅速且毫不留情。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1777817501_6917.mp3"}