{"text":[[{"start":7.03,"text":"随着金融市场对伊朗战争和全球能源危机这些看似并不重要的事件不以为意、并再创新高，特朗普团队正大肆庆祝胜利。"}],[{"start":17.05,"text":"据杰富瑞(Jefferies)的大卫•泽沃斯(David Zervos)称，与美国股市首选基准——标普500(S&P 500)指数——挂钩、常被人以颇为刺耳的“spoos”称呼的合约，正在“投票给MAGA”。他还补充说，怀疑者患上了严重的“特朗普精神错乱综合征”(Trump Derangement Syndrome，TDS)。"}],[{"start":33.900000000000006,"text":"“我明白，对那些极度看空、满脑子TDS、在地缘政治问题上煽风点火的人来说，看到spoos重回历史高位一定非常令人沮丧，”他本周在一份报告中洋洋得意地写道。“当然，我毫不怀疑，当这场小规模冲突很快过去、spoos进一步上涨时，这些人会变得更加失控！！”"}],[{"start":55.510000000000005,"text":"即便你对这种情绪感到反感、对被称为“失控”心生不满，也很难反驳这些事实。标普500（如果你坚持，也可以称其为spoos）今年已上涨4%，不仅完全抹去了3月战争初期的跌幅——而那波跌幅本就不算严重。债券市场则仍显得更为紧张——尚未回到战前水平，依然被其宿敌通胀可能卷土重来的前景所困扰。"}],[{"start":81.67,"text":"但从更为低迷的阶段反弹已是不争的事实。然而，像杰富瑞所展现的那种高声欢呼却并不多见。这就值得追问：为什么？市场大体已经恢复，为何不是人人都加入这场欢呼？"}],[{"start":96.57000000000001,"text":"相反，当你与那些以分析或投资市场为生的人交谈时，会听到一种高度一致的说法：我们已经筋疲力尽，被各种头条新闻以及唐纳德•特朗普(Donald Trump)在社交媒体上的发言反复拉扯，市场忽上忽下、毫无规律；我们希望霍尔木兹海峡的局势在好转而不是恶化，但坦率地说我们毫无头绪。而且，常见的“减震器”也都失灵了。简而言之，投资者既没有优势，也没有对冲工具，这使市场热情被牢牢压制。"}],[{"start":126.84,"text":"事实上，只要稍微深入观察市场表现，就会发现远没有那些顽强的乐观派所相信的那样美好。"}],[{"start":134.63,"text":"首先，股票缺乏一种“冲劲”。通常情况下，投资者可以指望股价涨幅超过企业自身的业绩表现。更高的市盈率意味着投资者愿意为未来更亮眼的企业表现支付溢价。而现在，市场情绪更为平淡。正如美国银行(Bank of America)的萨维塔•苏布拉马尼安(Savita Subramanian)在近期报告中指出的那样，推动股价上涨的是盈利本身，而不是激进的乐观情绪和炒作。自去年年底以来，股价与盈利之比已下降约10%。当股市开始依赖基本面运行时，你就知道它的状态不太妙了。"}],[{"start":172.18,"text":"这轮上涨的范围也很狭窄，而且——不出所料——高度依赖大型科技公司的持续主导。根据法国巴黎资产管理(BNP Paribas Asset Management)的索菲•惠因(Sophie Huynh)的计算，标普500中只有44%的股票在过去四周内处于高点。而无论在美国还是其他地区，真正承担上涨重任的都是科技股。"}],[{"start":193.02,"text":"半导体股尤其表现火热。费城半导体指数在4月没有出现过一天的下跌，本月涨幅高达30%。无论这种判断是否正确，我们再次把大量筹码押在这一高度不确定的主题上。"}],[{"start":null,"text":"
"}],[{"start":207.82000000000002,"text":"惠因表示她仍然看空。她认为，对科技板块的狭隘依赖，以及债券和黄金等传统对冲工具未能发挥缓冲作用，使市场在面对进一步动荡时依然脆弱。“投资组合比以前更加缺乏防护，”她说。"}],[{"start":223.96000000000004,"text":"一些反常的市场现象也让她感到不安。例如，澳元自战争引发的市场压力低点以来已强劲反弹，尽管该国在全球能源流动方面存在尴尬的依赖。这一切勾勒出一个图景：市场正不顾一切地无视坏消息。"}],[{"start":241.23000000000005,"text":"各类规模的投资者似乎都不愿放弃几十年来行之有效的策略：逢低买入，不要卖出手中的高风险资产，以免错过反弹。"}],[{"start":250.97000000000006,"text":"“我们在客户身上就看到了这一点，”位于巴黎的东方汇理(Amundi)首席投资官文森特•莫尔捷(Vincent Mortier)表示。“他们中很少有人在降低风险。他们不敢这么做，因为不想被突发情况打个措手不及。在这种反复无常的环境下，择时是不可能的。”"}],[{"start":270.25000000000006,"text":"这可能使资产市场陷入一种僵局。极端乐观或极端悲观都缺乏说服力，而且无论哪种观点都难以通过投资安全地表达。正如法国兴业银行(Société Générale)分析师基特•朱克斯(Kit Juckes)所说，市场正被“二元可能性”所麻痹。"}],[{"start":286.95000000000005,"text":"“不幸的是，我们仍然只能干等，”他说。“经济数据的表现好于此前担忧，但这主要是滞后效应，而不是值得乐观的理由。”"}],[{"start":296.88000000000005,"text":"很有可能，市场就像霍尔木兹海峡中的船只一样，如今陷入了停滞。"}],[{"text":"[katie.martin@ft.com](mailto:katie.martin@ft.com)"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1777094934_2257.mp3"}