{"text":[[{"start":8.5,"text":"上周，在去奇切斯特港边我最喜欢的一家酒吧的路上，我一边和朋友聊天，一边收到了多年来最好的财经消息。我一路蹦蹦跳跳地走到那里，还比平时多喝了三品脱啤酒庆祝。"}],[{"start":22.93,"text":"在英国，我们年满55岁时可以免税提取四分之一的养老金。不过，这一年龄很快就要提高到57岁，而事实证明，我之前把日期记错了。我其实正好赶在分界线之前，明年8月就能动用我的养老金了。"}],[{"start":40.26,"text":"只要能做到，大家都该这么做；否则这笔钱要么会被遗产税吞掉，要么会落入英国这个穷得叮当响的政府想出来的其他花招里。对全球储蓄者而言，养老金也许有税务效率，但按定义来说，它们是长期工具，而坦白说，什么事都可能发生。"}],[{"start":59.06999999999999,"text":"例如，克里斯蒂娜•费尔南德斯•德基什内尔(Cristina Fernández de Kirchner)总统在2008年通过法律，将阿根廷私人养老基金收归国有。一夜之间，300多亿美元资产被划转给国家。这笔钱很快就被挥霍一空，用来支撑主权债券价格，以及支持上市公司和基础设施项目。"}],[{"start":79.64999999999999,"text":"至少她是明着来的——不像目前正在英国议会推进的养老金计划法案。我怀疑大多数选民根本不知道，他们的一部分储蓄很快将被迫投入质量可疑的私人资产，或被用来为净零目标融资。"}],[{"start":94.71,"text":"当然，这就是金融压制。不过话说回来，税收、监管、量化宽松、通胀，以及政府用来盘剥我们的其他一大堆手段，也都属于此类。老实说，我很惊讶我们那庞大的养老金池居然被放过了这么久。"}],[{"start":110.72999999999999,"text":"我说“我们的”，但不包括我的。自我管理型养老金和单一公司养老金不在这项立法范围内，固定收益型养老金计划也不在。被盯上的，是数量繁多的默认计划，以及庞大的公共部门养老金计划。"}],[{"start":127.25999999999999,"text":"有些人正在大声抗议——说实话，他们确实有道理。显然，把私人资产哄去资助国家优先事项是不对的。政客在资本配置方面的记录也一向糟糕。"}],[{"start":140.82,"text":"不过，现实中真有那么糟吗？以我的经验，大多数养老金受托人也不是好投资者。我职业生涯中参加过的每一个企业养老金计划，业绩都糟糕透顶，主要是因为过于保守。"}],[{"start":155.42,"text":"另外，作为一个将近三分之一养老金配置在英国股票上的人，如果一个规模达一万亿英镑的储蓄池不得不把对英国股票的配置比例从目前约5%提高到比如10%，我会非常高兴。"}],[{"start":168.58999999999997,"text":"说清楚，这既不是新增投资，也不是资金流入市场，我已经多次解释过。股本是永久资本。养老金要买股票，就必须有人卖出股票。尽管在英国上市的公司不会在基本面上因此受益，但这可能造成股价的技术性挤压。"}],[{"start":188.29999999999998,"text":"我完全支持。而且一级市场也应该会受益。预计首次公开发行将激增。考虑到管理者将面临“支持英国未来”的巨大压力，我甚至可能自己想出一个蹩脚的生意拿去上市。"}],[{"start":204.26999999999998,"text":"同样，你可以想象私募股权行业有多么期待把账面上的烂货甩给愚蠢的养老基金。事实上，后者已经自愿同意将对私人市场的配置提高到10%，其中一半投向英国。"}],[{"start":218.79999999999998,"text":"然而，新法案包含一项有争议的“后备权力”，如果养老基金拖拖拉拉，政府就可以设定具有约束力的目标。对此我并不像上议院似乎那么担心。把投资组合的十分之一配置在私人资产上，算不上极端。"}],[{"start":235.67999999999998,"text":"一个问题是，受托人是否足够聪明，能够理解私募股权、私募债、风险投资和基础设施等资产类别。而在这一点上，立法的另一部分确实有道理——整合较小的基金。"}],[{"start":249.64,"text":"很久以前，我在澳大利亚管理机构投资组合。当地养老金行业之所以愿意把大量资金投入私人市场，是因为这些基金本身规模庞大，而且人才济济。"}],[{"start":262.53,"text":"没错，它们在本土公司和增长型项目上投入大量资金。但它们这么做，并不是因为被强制要求。当地生态系统能够自我支撑。只有最优质的项目才能见天日，因为只有这样的项目，见多识广的养老基金才会支持。"}],[{"start":280.9,"text":"希望英国也会如此，随着各项计划合并，它们的成熟度和杠杆能力也会提高。不过，淡化它们在最大化回报方面的受托责任将是错误的。"}],[{"start":292.98999999999995,"text":"尽管受托人在法律上仍须以成员的最佳利益行事，但新立法暗示，投资英国与受托责任是一致的。事实上，政府认为英国基础设施和成长型公司是能够提升回报的投资机会——而且反复强调这一点。"}],[{"start":309.7099999999999,"text":"此外，通过鼓励长期或非流动性资产，偏离常规所带来的法律顾虑会减轻。反正基金经理和受托人本来就是旅鼠。一旦少数人朝一个方向走，其余人很快就会跟上。"}],[{"start":325.0399999999999,"text":"业绩很可能会改善。但一如既往，也会出现表现不佳的时期——那时事情就会开始失控。我敢保证，未来“我们被迫配置英国资产”将成为解释回报不佳的常见借口。养老金甚至可能开始提供两套业绩数据：包含英国资产和不包含英国资产。"}],[{"start":346.9199999999999,"text":"不过，如果国内资产价格真的表现惊人，你就会不停听到有人称赞基金经理和养老金受托人展现了天才般的先见之明。但他们反正都会开香槟庆祝，因为更大、经过整合的计划意味着更低成本，而且毫无疑问，也意味着更高奖金。"}],[{"start":365.94999999999993,"text":"这就是为什么这个行业在抱怨新立法，但并没有抱怨得太厉害。这里有大把钱可赚——而我敢打赌，其中一些会流向我的投资组合。"}],[{"start":376.79999999999995,"text":"作者曾任投资组合经理。邮箱：[stuart.kirk@ft.com](mailto:stuart.kirk@ft.com)"}],[{"start":null,"text":"
| 资产（英镑） | 权重 | 年初至今总回报 | |
|---|---|---|---|
| 富达现金基金(Fidelity Cash Fund)（累计） | 643,341 | 100% | 0.7% |
| 标普500指数（英镑计价） | -2.8% | ||
| 晨星英镑60-80%股票配置指数(Morningstar GBP Allocation 60-80% Equity) | -0.1% | ||
| 由于存在交易活动，本表将根据专栏规则于5月1日更新 |